开普检测:高毛利、稀缺性 业务未来发展处在十字路口 | 产业新股

2019-03-27 09:54:29 来源:金融界上市公司研究院 重磅利好来了!

  本期《产业新股》关注的拟IPO企业为:许昌开普检测研究院股份有限公司。企业申请上市地为深圳证券交易所。上市保荐机构为湘财证券股份有限公司。签字律师事务所为北京市金杜律师事务所。签字会计师事务所为大信会计师事务所(特殊普通合伙)。拟发行股票数量不超过2,000万股,占发行后总股本的比例不低于 25.00%,且不进行股东公开发售股份。

  一、公司概况:报告期内毛利率高于同类上市公司,净资产收益率持续走低

  开普检测全称为许昌开普检测研究院股份有限公司,于2013年12月18日成立于河南省许昌市。该公司所处的行业,根据国家统计局《国民经济行业分类》(GB/T 4754-2017),属于“M7452检测服务”;根据中国证监会发布的《上市公司行业分类指引(2012 年修订)》,属于“M74专业技术服务业”。

  开普检测是一家从事电力设备检测的第三方服务机构,主营业务包括电力系统二次设备检测服务、其他技术服务以及检测设备销售等,电力系统二次设备的检测服务是其核心业务。检测的二次设备包括:继电保护设备、自动化监控设备、调度和管理系统、电能计量系统、通信信息系统、电源及辅助系统、储能系统、发电并网系统、电动汽车充换电系统、微电网控制设备以及工业电器等。

  开普检测没有控股股东,第一大股东电气研究院为许昌市工业和信息化委员会控股的国有独资公司,目前持有开普检测18,000,000股,持股比例为30%。另外,单独持有公司5%以上股份的主要股东还包括姚致清和李亚萍,分别持股22.35%和15.24%。

  报告期内(2016年、2017年、2018年),开普检测营业收入持续增长,分别为1.33亿元、1.61亿元和1.87亿元,2017年度较2016年度增幅为20.59%,2018年较2017年增幅为16.64%,2016年至2018年的复合增长率为18.60%。营业收入的增长主要是主营业务收入增长带来的:2016年和2017年营业收入均来源于主营业务;2018年营业收入主要来源于主营业务,只有少量的其他业务收入,主要为房屋租金收入,仅为26.54万元。

  开普检测主营业务为检测服务、其他技术服务和检测设备销售,其中,检测服务是营业收入的主要来源。报告期内,检测服务收入分别为1.32亿元、1.54亿元和1.84亿元,占主营业务收入的比重分别为99.00%、95.86%和98.67%。

  报告期内,开普检测净利润稳定增长,分别为0.74亿元、0.95亿元和1.02亿元。2017年较2016年增幅为28.76%,2018年较2017 年增幅为7.07%,主要因为报告期内业务规模大幅增长,营业收入和营业利润同比都实现了增长。

  开普检测毛利率比较高,报告期内分别为86。08%、87%和82。29%。由于检测服务收入是开普检测营业收入的主要来源,因此较高的毛利率主要是检测业务带来的,报告期内检测业务的毛利率分别为86。45%、87。16%和82。39%。

  目前在A股上市的检测机构包括综合性(华测检测(行情300012,诊股).SZ)和专业性(电科院(行情300215,诊股).SZ、苏试试验(行情300416,诊股).SZ和国检集团(行情603060,诊股).SH等)两类。开普检测招股说明书选取华测检测、电科院、苏试试验和国检集团作为同行业可比上市公司。由于2018年的数据还没有披露完整,仅对比2016年和2017年的数据。通过对比可以看出,2016年和2017年,同行业可比上市公司检测业务毛利率均值水平分别为54.48%和52.04%,整体毛利率水平较高。开普检测的检测业务毛利率则更高,2016年和2017年检测业务毛利率水平分别为86.45%、87.16%。

  造成检测业务毛利率差异的主要原因,根据招股说明书,主要有两点。第一,检测行业各细分领域毛利率差异较大。各公司的检测业务范围相差确实是比较大的。如华测检测虽然是综合性检测机构,但检测业务范围涵盖工业品、消费品、生命科学和贸易保障领域,并没有涉足电力系统二次设备;电科院、苏试试验和国检集团作为专业性检测机构,检测业务范围分别为电器设备、环境与可靠性试验、建筑材料,也未涉足电力系统二次设备。而这几家上市公司的检测业务的毛利率均低于开普检测的核心业务电力系统二次设备检测的毛利率。

  根据招股说明书,开普检测的检测业务毛利率较高,主要原因包括:电力系统二次设备检测技术要求较高,进入该行业的门槛较高,行业内的检测机构定价能力较强;报告期内,电力系统二次设备行业处于高速发展阶段,开普检测的检测业务量充沛,折旧摊销及租赁成本、人工成本等运营成本相对稳定且较低,边际效应显著。

  报告期各期末,开普检测的资产负债率(合并)分别为23.63%、19.15%和25.26%,和同行业可比上市公司相比,保持在较低水平。这主要是因为一方面开普检测通过经营积累的所有者权益逐年增加,另一方面负债总体水平低,报告期内无有息负债。2018年,开普检测加快了在建工程项目建设,应付施工单位等的工程款大幅上升,导致2018年末资产负债率较2017年末有小幅上升。

  报告期内,尽管开普检测的营业收入和净利润都实现了持续增长,但净资产收益率却在不断下降。报告期内分别为71.94%、53.43%和40.06%。净资产收益率是考核上市公司业绩的一个重要指标。开普检测如果成功发行上市,随着经营规模不断扩张,募集资金投资项目建成投入使用,净资产规模、资产折旧规模将大幅增加,而募集资金投资项目的建设与达产需要一定周期,项目产生的收入难以在短期内与成本增加相匹配,将可能会导致净资产收益率进一步下降。在上市后如何维持净资产收益率的稳定,将是开普检测上市后面临的一道难题。另外,我们注意到,在报告期三年,开普检测没有任何的有息负债,这一方面说明公司自身具备较强的造血能力,但也从另一方面说明公司没有充分利用财务杠杆。开普检测在上市后,如果能够充分利用财务杠杆,优化资本结构,也将有利于净资产收益率的提高。

  二、产业占位:和国有检测机构同台竞争,在A股具备稀缺性

  根据检测对象的不同,检测可以分为工业品检测、日用消费品检测、食品检测、建筑建材检测、电子电气产品检测、电力设备检测等。电力设备检测是按照相关国家标准、行业标准等产品技术标准的要求,模拟电网内部各类运行环境,对电力设备在不同工况下的功能性能及稳定性进行考核,以评定电力设备是否满足质量要求。主要电力设备可以划分为一次设备和二次设备两大类。因此,电力设备检测又分为电力系统一次设备检测和电力系统二次设备检测。开普检测核心业务为电力系统二次设备检测。

  近年来,我国检测行业市场容量稳步增长,但由于检测行业覆盖了几乎所有的行业,细分市场众多,包括建筑材料检测、环境与环保检测、环境检测、食品检测和工业检测等行业,因此各细分市场的竞争格局均有较大差异,各检测机构之间的差异性也比较大,市场集中度较低。

  在国际检测市场上,已经形成了以瑞士通用公证行(SGS)、德国莱茵TÜV、天祥集团(Intertek)、DNV GL船级社等机构为代表的国际大型综合检测机构,检测范围涵盖了工业用品、能源产品、生命科学、交通运输、食品药品等在内的几乎所有国民经济领域,业务的地域性限制较小,遍布全球主要市场。而我国国内检测行业起步相对较晚,大型综合性检测机构较少,多数检测机构主要专注于单个或者少数几个检测领域,业务区域主要分布在本省或者本市,与国际大型检测机构相比还存在一定的差距,未来国内综合性的检测机构仍有较大的发展空间。

  电力系统二次设备主要是指对电力系统一次设备进行监察、测量、控制、保护、调节的设备。电力系统二次设备检测的主要企业为中国电科院、开普检测、国网电力科学研究院实验验证中心和上海电器科学研究所(集团)有限公司等,检测机构相对集中,市场议价能力较强。

  目前在A股上市的检测机构包括综合性和专业性两类。综合性的检测机构有华测检测;专业性的检测机构包括电科院、苏试试验和国检集团等。由于检测行业服务于国民经济的“全过程”、“全领域”,检测业务细分领域横跨众多行业,各个行业的检测业务相对独立,从事检测服务的上市公司的检测业务内容差异较大。

  A股上市检测机构检测业务情况

  从以上的行业情况可以推断,在电力设备检测这个细分市场,开普检测面临的竞争对手主要是中国电科院等几个既涉足电力系统一次设备检测,又涉足电力系统二次设备检测的检测机构,竞争对手实力较强。但是,在电力系统二次设备检测这个更细分的市场,特别是在区域市场,开普检测仍具备比较强的竞争力。

  而上述已经在A股上市的检测机构,并没有从事电力系统二次设备检测的公司。开普检测如果能够顺利登陆A股,将具备一定的稀缺性。

  三、研发情况与募集资金投向

  电力设备,尤其是电力系统二次设备,属于智能电网新能源领域的专业设备。对其检测侧重于电气性能及安全、电磁兼容、通信规约、动态模拟以及正在兴起的网络信息安全、可靠性等性能检验,属于高端技术密集型检测领域,对于从事检测的机构和人员的技术水平要求都比较高。不仅需要掌握所检测对象的全部技术特征,而且需要掌握检测技术本身,包括标准要求、测试方法、检测系统、计算机技术、统计分析等诸多方面。

  开普检测拥有了“国家继电保护及自动化设备质量监督检验中心”、“国家智能微电网控制设备及系统质量监督检验中心”、“国家电动汽车充换电系统质量监督检验中心”等国家级检测中心(每个细分领域仅被授予一家国家级检测中心)。2018年7月13日,全资子公司珠海开普获国家认监委批准筹建“国家智能配电网自动化设备及系统质量监督检验中心”。本次IPO募集资金投向中的“华南基地(珠海)建设项目”就与此相关。除了国家授权的检测中心资质之外,开普检测还获得了国家有关部委批准的“国家中小企业公共服务示范平台”等检测服务平台和多个省级授权的检测服务平台。

  在检测领域,标准是开展检测业务的基础,主持和参与制定标准也是检测机构技术实力的体现。开普检测迄今为止共主持或参与制修订国际标准8项、国家标准50项、行业标准17 项、团体标准2项,其中,作为召集人单位主持起草的国际标准1项、国家标准7项、行业标准2项、团体标准1项。

  由于行业标准从起草到最终颁布过程较长,且产业发展速度较快,国家及行业标准一般会滞后于产业发展1-2年时间。因此在新产品和技术推出初期,标准尚未颁布时,需要行业内权威的机构利用技术和经验优势,先期开展标准试验研究及验证工作,经试验验证后逐步推广并且标准化。开普检测的专家团队先后开展了特高压直流输电、特高压交流输电、广域相量测量系统、就地化保护装置、模拟量输入式合并单元以及数字式合并单元装置等多项新型技术的标准试验研究及验证工作,并在国家电网、南方电网等项目中得到广泛应用。

  迄今为止,开普检测共取得了发明专利11项、实用新型专利8项、外观专利1项、软件著作权登记25项。研究成果的取得离不开持续的研发投入。报告期内,开普检测研发费用分别为0。11亿元、896。13万元和0。12亿元,占当期营业收入的比例分别为8。15%、5。58%和6。50%。和同行业上市公司相比,开普检测2016年的研发投入占比处于中等水平,2017年研发投入占比却明显下滑,均低于可比上市公司。2018年开普检测的研发投入占比虽然相比2017年有所回升,但仍然低于2016年。作为高科技行业,研发投入对于企业的核心竞争力至关重要。开普检测今后需加大研发投入。

  开普检测本次募集资金拟投向以下项目:华南基地(珠海)建设项目;总部基地升级建设项目;研发中心建设项目;补充营运资金。募集资金投资项目是在公司现有业务基础上制定,是公司现有业务的提升和拓展。

  开普检测募集资金投向

  电力行业一直处于稳步发展过程中。报告期内,受电力行业稳步增长的影响,电力设备制造行业也在不断发展,这使得开普检测的业务也取得了持续发展。开普检测聚焦于电力系统二次设备的检测业务,如果未来电力行业和电力设备制造行业出现了衰退,或者市场竞争加剧,开普检测的业绩将会面临大幅波动,这种业务单一的风险不可忽视。上市后,开普检测是仍然聚焦于目前的核心业务,还是向其他检测领域发展,发展成为综合性的检测机构,这将是对开普检测管理层智慧的考验。


  栏目说明:加强实业、科技创新、全球化……2018年,很多要素深刻地塑造着资本市场的新模样。2019年,这些变化将持续深化,新上市企业的行业偏好、竞争力价值演变,是映射经济结构变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性,我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的「变与不变」不断交汇的过程中,信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式,我们从体系化研究的角度,在资本市场「入海口」,为投资者带来新股研究与跟踪,从新公司看新经济,以新发现赋能新价值

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